◆合成膠價格短期下跌壓力明顯，預計1-2月內下跌幅度可達15-20％

從歷史比價上看，天膠與合成膠存在3000-4000元／噸左右的價差，而從最近一個月來看，由于合成膠價格的滯后性調整已引起其目前價格的虛高，從而使得天膠-合成膠出現罕見的倒掛現象。短期供需看10-11月份國內合成膠的供應量將會明顯上升，主要由于包括高橋石化、獨山子石化停車檢修接近尾聲以及國內燕山、大慶、巴陵石化檢修完畢后開工率提高。除此之外最關鍵的是，由于丁二烯在一個月內超過30％的下跌已經使得合成膠原材料價差達到歷史最高水平附近，因此在目前需求偏疲軟下，合成膠價格的大幅下跌我們認為只是時間問題。

從幅度上看，我們預計合成膠價格在10-11月份將至少出現15-20％左右幅度的調整，單價上看大概將出現5000元／噸的下跌。當然，如果天膠及丁二烯價格依然繼續疲軟，那么合成膠未來的下跌空間將可能更大。

◆短期看經濟下行風險下天膠受壓制，長期看天膠供過于求的局面將延續

我們認為，長期決定天膠價格主要是供求關系，在未來幾年供過于求的局面下，膠價上漲將受到抑制。供給上由于亞洲11國在2005-2008年開始大量的重新種植橡膠，并且大部分的重新種植都是在這幾年間進行的，隨著開割面積增大和單產的提高，預計2011年后全球天然橡膠的產量將大幅增長，持續到2015年之后才會開始下降。

而從短期來看，我們認為經濟下行風險加大下天膠價格壓力明顯。歷史經驗看，在經濟動蕩期，天然膠價格往往會有劇烈波動。10年至今，原油價格大體價格收平下，天然膠價格已經有了30％幅度的上漲，一旦走弱則相對空間較大。而另一方面，目前天膠、合成膠的倒掛，以及上海天膠相對于東京天膠的溢價都一定程度上反映出未來一段時間內國內天膠價格存在調整壓力，因此我們認為大概率上看天膠未來1-2個月跟隨合成膠價格走弱的可能性較大。

◆膠價看再下臺階，輪胎及橡膠制品企業景氣來臨，首推寶通帶業、風神股份：

寶通帶業在橡膠輸送帶領域核心競爭優勢明顯，產品高端和差異化保證其穩定而高于同行的盈利水平，公司募投項目疊層阻燃帶今年10月下旬投產、一旦公司進入到大型煤炭企業供貨體系，市場將迅速打開，超募項目高強力鋼絲繩芯帶明年下半年投產，都將帶來業績大幅提升，近期推出現價股權激勵提升員工積極性，目前公司原材料庫存低，基本能避免跌價帶來的存貨損失，預計今明兩年業績0.5和1.26元，給予12年20倍PE，對應目標價25元。

橡膠（包括天然橡膠和合成膠）約占輪胎生產成本的50％，因此價格下跌后帶來的業績敏感度大。而輪胎行業中風神股份彈性最大，目前業績對應11-12年PE為13倍和11倍，PB僅為2.2倍，安全邊際大。